短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎■◆◆。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物■★■◆■★、乐普生物★■、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物◆★★★、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日★★，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注减肥、增肌赛道：礼来Bimagrumab的2期研究数据公布，信达生物玛仕度肽国内获批■★，关注信达生物■■★◆、众生药业★◆■、来凯医药等k8凯发登录下载★■◆。

　　医药板块跑输沪深300，在震荡中复苏。本周（6/23~6/29）市场整体震荡向上，沪深300指数+1.95%◆★，计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银（+6.66%）板块涨幅排名领先◆■◆◆，石油石化（-2.07%）★★◆■★、食品饮料（-0★■.88%）板块涨幅靠后★★■◆。医药板块本周+1◆★.60%，排名23/31，跑输沪深300指数■★。医药板块上半周在创新药的带动下出现整体反弹；周四市场对荣昌生物的BD方案引发争议，创新药板块再次出现回调；周五迈威生物公布两项BD交易，虽然首付款金额均不大■◆◆■，依然表现亮眼。可见，市场对于创新药板块依然有较高的关注度，对于BD出海的产业催化仍有所期待。

　　投资建议■◆★■★◆：创新药板块进入震荡修复行情，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道◆■★■★◆，跟踪产业催化和BD进展；2025年国家医保目录调整工作即将启动，商业健康险创新药目录有望同步出台，给创新药国内支付端带来边际改善。重点关注映恩生物-B◆◆◆◆★、迈威生物-U、宜明昂科-B■★★★■、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物◆◆；同时◆★■★■■，7月中报季临近◆■，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会★★■。

　　礼来Bimagrumab2期数据惊艳◆■■★★★：ActRII靶点“减肥增肌”作用验证★■，关注国内Biotech的BD潜力★■★◆。礼来在ADA2025科学会议上公布了Bimagrumab的2b期BELIEVE研究结果■◆★。数据显示，Bimagrumab在司美格鲁肽联合使用后，能帮助患者在减重的同时维持肌肉量★◆■。在治疗72周后■★，Bimagrumab+司美格鲁肽组合减重22.1%，显著高于Bimagrumab（30mg/kg）单药组的10.8%和司美格鲁肽（2.4mg）单药组的15★◆★.7%。Bimagrumab+司美格鲁肽组合治疗肥胖或超重患者，体重下降的92■★■★.8%来自脂肪★★■★■，显著高于司美格鲁肽单药的71.8%，值得注意的是，Bimagrumab单药组不仅100%的减重来自于脂肪，且瘦体重增加2.5%。目前全球ActRII在研管线期临床及以上的产品均未开发减重适应症■■◆◆★，礼来Bimagrumab仍保持FIC的领先优势k8凯发登录下载★★。国内Biotech企业来凯医药、宜明昂科具有早期管线布局■★■★■，未来BD潜力值得关注■■◆。

　　风险提示◆★■★：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧■■，产品销售情况不及预期★■■■◆★，地缘政治风险等◆■◆★■◆。

　　看好中国医药创新实力提升的产业趋势★■■★◆，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为★★★◆◆★，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势★◆★◆■。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作◆★★，除了获得首付款◆◆■、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变◆■◆★◆，有望进一步带动行业估值的提升。